央行下文標(biāo)志鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)有保有控的金融政策進(jìn)一步落實(shí)。在工信部、國家發(fā)改委、財(cái)政部等十六部委于2月聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于利用綜合標(biāo)準(zhǔn)依法依規(guī)推動(dòng)落后產(chǎn)能退出的指導(dǎo)意見》中已經(jīng)明確提出落實(shí)有保有控的金融政策和差異化信貸政策。此次央行針對(duì)信貸政策工作的下文意味著鋼鐵、煤炭等行業(yè)的差異化信貸進(jìn)一步得到細(xì)化和落實(shí)，后續(xù)將會(huì)見到商業(yè)銀行具體的信貸支持動(dòng)作。

    去產(chǎn)能過程中鋼企償債壓力劇增，差異化信貸政策將緩解鋼企資金面緊張狀況。此前在全國去產(chǎn)能大基調(diào)下，很多銀行對(duì)鋼鐵、煤炭產(chǎn)業(yè)直接停貸、抽貸，導(dǎo)致鋼企、煤企在行業(yè)景氣度復(fù)蘇的過程中，盡管其自由現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表逐步改善，但籌資性現(xiàn)金流卻大幅惡化，償債壓力劇增。此次央行發(fā)文明確鼓勵(lì)商業(yè)銀行貸款，預(yù)計(jì)隨著銀行信貸支持的落實(shí)，鋼鐵企業(yè)的現(xiàn)金流壓力將得到進(jìn)一步緩解。

    上游耐材企業(yè)回款情況有望進(jìn)一步改善，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)將加速。耐火材料60%的需求來源于鋼鐵行業(yè)，此外有色、建材等其他高溫工業(yè)領(lǐng)域也是主要需求來源，基本上屬于此次信貸政策涉及的產(chǎn)能過剩行業(yè)。下游企業(yè)現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)將增強(qiáng)其對(duì)供應(yīng)商的支付意愿，耐火材料企業(yè)回款情況有望進(jìn)一步改善，應(yīng)收賬款規(guī)模將得到壓縮，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)加速。后續(xù)隨著耐材行業(yè)景氣度上行趨勢(shì)的延續(xù)，企業(yè)盈利彈性空間將更為充分地釋放。

    中期去看，環(huán)保整治力度加大、鋼企合并有利于耐材龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額提升。耐火材料在生產(chǎn)過程中主要涉及中間制品的廢氣、粉塵污染和終端制品的粉塵、噪音污染，目前耐材主要產(chǎn)地遼寧、河南等地環(huán)保力度空前，中小企業(yè)關(guān)停現(xiàn)象明顯，中小企業(yè)面臨生存考驗(yàn)。我們預(yù)計(jì)隨著環(huán)保整治加碼和鋼鐵行業(yè)整合深化將加速耐材小產(chǎn)能退出，行業(yè)分散的格局有望打破，有利于龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額的提升。